¿Cómo funciona un fondo de Venture Capital?

Supongamos que quieres crear una startup tecnológica disruptiva que quiera cambiar la forma de operar de una industria tradicional. Es muy probable que necesites del apoyo y recursos financieros de inversionistas que tengan experiencia en la industria para que la empresa tenga mayores probabilidades de éxito.

Si esos mismos inversionistas reciben los recursos de múltiples otras fuentes que no tengan una participación directa en las empresas del portafolio, entonces estos inversionistas son Inversionistas de Riesgo, más conocidos por su nombre en inglés como Venture Capitalists. A la vez, quienes ponen directamente los recursos son los aportantes, o Limited Partners de los fondos. Estos aportantes pueden ser tanto personas naturales de alto patrimonio, como empresas, sociedades de inversión o fundaciones.

Como regla general, vamos a llamar Capital de Riesgo o Venture Capital, al dinero que recibas como inversión para hacer crecer tu startup en etapa temprana. Cuando hablamos de etapa temprana, abarcamos tanto a negocios en una etapa inicial, como a empresas privadas en una etapa intermedia que necesitan apoyo para saltar al próximo nivel.

La industria de Venture Capital invierte tanto en empresas como tu startup, que tienen un alto riesgo y posiblemente cero historial, como en empresas tecnológicas masivas como Uber y Twitter que aún necesitan muchos recursos y apoyo en áreas como posicionamiento de marca, o en su expansión internacional.

¿Cómo funciona un fondo de inversión?

Digamos que un par de inversionistas se juntan para crear un fondo de inversión, pero no quieren ser ellos quienes aporten el dinero. Lo primero que necesitarán encontrar entonces son los aportantes. De manera que empiezan entonces a pitchear la idea del fondo a inversionistas, normalmente institucionales. 

Mientras tanto, y en paralelo, constituirán una AGF, que es la entidad que administrará el fondo, a quien llamarán Venture AGF, y se dedicará a inversiones de riesgo en tecnología en etapas tempranas.

En muchos países está permitido que hasta los fondos de pensiones o de las grandes universidades inviertan en estos fondos. En Chile está en discusión la posibilidad de que las AFPs puedan destinar un % del capital administrado a estos vehículos más riesgosos, aunque al día de hoy sigue sin estar permitido.

Digamos que nuestros inversionistas lograron convencer a un mínimo de 8 aportantes distintos y no relacionados (la regla actual para fondos de inversión en Chile, a partir de la reforma tributaria del 2020). Venture AGF constituirá entonces formalmente su primer fondo, llamado Venture 1. La administradora comenzará a invertir los fondos recaudados por los primeros 3 a 5 años de la vida del fondo, y luego los próximos 5 (usualmente duran 8 a 10 años en total) en apoyar a sus inversiones para que crezcan y ellos puedan recuperar el dinero más un retorno significativo que deje felices a los aportantes.

Durante toda la vida del fondo, y mientras le quede capital para invertir, Venture AGF estará buscando mercados y oportunidades de inversión que prometan retornos importantes. Invertirán tan pronto como puedan, una cantidad lo más baja posible, y negociarán la mayor participación que puedan en las empresas invertidas. Incluso puede que sigan invirtiendo en las compañías en rondas futuras con el mismo fondo u otro que administren (Venture 2) para que su porcentaje de las empresas no disminuya en el tiempo con la entrada de nuevos inversionistas (conocido como diluirse). El segundo fondo Venture 2 comenzará a operar cuando Venture 1 ya haya invertido cerca del 75 % de su capital, para que de esta manera Venture AGF siempre mantenga un saldo sustancial en su caja para posibles inversiones.

Venture AGF probablemente comenzará a levantar Venture 2 con los mismos, o nuevos aportantes una vez que hayan transcurrido unos 5 a 7 años desde el comienzo de Venture 1, para que idealmente la administradora nunca llegue a una situación donde no tengan más capital comprometido (capital que han acordado poner los aportantes) en caso de tener decisiones de aportes de seguimiento (follow on) con sus inversiones previas y no las puedan acompañar. 

En el mundo, el tamaño promedio de los fondos de capital de riesgo, de todas las etapas, es de 400 millones de dólares y la inversión media de 18 millones. En latinoamérica los montos son considerablemente más pequeños por el momento, teniendo en Chile un tamaño promedio de fondo de 20 millones de dólares.

Mientras mayor sea la participación del fondo en la Cap Table (o Registro de Accionistas) de una empresa, mayor será su retorno en los posibles escenarios de un exit de la startup, ya sea por apertura en bolsa (IPO) o por alguna fusión o adquisición a manos de otra empresa.

Las administradoras cobran dos fees para financiarse:

Un fee de gestión y uno de éxito de las inversiones. El fee de gestión es anual y ronda el 2 % del capital total comprometido, monto que se utiliza para el pago de los sueldos de los gerentes y partners de la administradora, así como de todo el staff que gestione los procesos de back-office, y de búsqueda y negociación con las startups. El fee de éxito, el que se determina una vez liquidado el fondo (cuando vence su plazo), es conocido como Carry (del término en inglés Carried Interest) y es del 20 % de las utilidades que quedan luego de devolver el 100 % del capital invertido por los aportantes.

De esta manera se asegura que a Venture AGF le interese que el portafolio total de inversiones tenga un retorno positivo para los inversionistas, ya que ellos se quedarán con el 20 % del total, y este tiende a ser su mayor incentivo en seleccionar startups ganadoras.

¿Porqué la gente invierte en Capital de Riesgo (VC)?

Aunque tenga un riesgo muy alto, los inversionistas deciden invertir en fondos de Capital de Riesgo como una forma de diversificar sus activos. Usualmente en vez de invertir todo en acciones, bonos y bienes raíces, los portafolio managers deciden colocar un % de los fondos en una categoría denominada activos alternativos, que consisten en estas oportunidades privadas de inversión. Dado que el VC es tan riesgoso, no más de un 15 % del portafolio de una empresa o persona está invertido en capital de riesgo (en la mayoría de los casos).

Según los análisis, un VC tiene un retorno esperado (en USD) de un 25 % anual, mientras que el retorno típico de una inversión en bolsa en el mismo periodo es del 8 %. Habiendo dicho eso, es raro que una acción abierta a la bolsa baje su valor a 0, mientras que en un portafolio de Venture capital es común que la mitad de las inversiones terminen valiendo nada y quebrando en el plazo de 10 años. Como es costumbre, estos grandes retornos vienen atados a grandes riesgos!

Son muy pocos los VC que se han consolidado en el mundo con un track record de seleccionar consistentemente inversiones que les entreguen retornos descomunales (como ocurre con los Unicornios), y de a poco estos están llegando a Latinoamérica. 

¡El futuro se viene muy auspicioso!